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银行业价值重估何时才能发生0

发布时间:2019-11-22 16:59:49 编辑:笔名

银行业:价值重估何时才能发生?

市场对不良贷款的担忧过度。根据银监会上周公布的监管数据,截止三季度末,银行业不良贷款总额为4,787 亿元(人民币,下同),环比增长4.9%,不良率环比微增0.01%至0.95%。与此相比,整体拨备覆盖率为全球最高,达到290%。根据150%的监管标准,理论上说目前的拨备水平可以支撑不良率达到1.84%而无需增加额外拨备计提。回顾银行业近10 年的不良资产状况及行业监管、内部管理水平的改善,我们认为过去银行业高不良率的形成具有特定的历史原因和体制原因。经历 年及2008 年底的两次大规模不良资产剥离后,健全的内控和现金管理制度的引入使商业银行抵御非系统性风险的能力大幅提高。我们认为,未来三年,即使在悲观情况下,银行业整体不良率也不会高于2%,因此无须过度担心资产质量恶化导致的利润表衰退。

再融资压力将大幅减轻。2009 年天量信贷导致银行业资本急剧消耗,因而近年来掀起了密集的融资潮,对银行业估值带来沉重压力。截止今年三季度, 银行业整体核心资本充足率已较2009 年初的9.2%上升至10.6%。我们认为目前银行业融资压力已大幅减轻,有以下几方面支持该论点:1)目前大部分融资项目已经结束;2)利润高增长带来的资本内生能力大幅增强;3)银行主动调整资产负债结构降低加权风险资产增速;4)监管层鼓励创新资本工具补充资本;5)未来信贷增速将放缓,社会融资渠道多元化;6)资产证券化降低资本消耗;7)中国版巴塞尔III 放宽了资本达标的时限,目前上市银行的资本充足率甚至全部已经达到2017 年的监管要求。因此,我们认为未来压制行业估值的融资因素实质上已经不复存在,但其对估值的影响仍有待市场验证和消化。

估值何时回归?对比国外商业银行的估值,我们发现目前国内银行业PE 明显偏低,PB 属中等水平。欧美银行资产负债表中由于并购带来的大量无形资产压低了其真实的PB 水平。目前国内银行业PB 低于新兴市场和美国,高于欧洲。欧洲银行持有大量欧债且互持现象严重,债务危机很容易传递至商业银行。而美国银行则拥有大量表外化的证券资产和金融衍生品,隐含的风险实际上降低了其资产负债表质量。相比而言,国内商业银行的资产负债表健康得多,首先没有大量无形资产,其次没有有毒资产,再次表外资产规模较小。因此,无论从PE 还是PB 来看目前国内银行的估值明显偏低。我们认为,估值回归需满足以下几个条件:1)宏观经济企稳;2)资产质量见底回升;3)金融创新的陆续出台,资本压力靴子落地。我们认为时间可能在明年上半年出现,因此我们上调内银板块评级至“跑赢大市”。

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